家用中央空調(diào)有望開(kāi)啟黃金發(fā)展期：2021 年家用中央空調(diào)規(guī)模約460 億元，YoY+22%。我們認(rèn)為，受益于消費(fèi)升級(jí)、精裝修滲透率提升、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品特性，家用中央空調(diào)市場(chǎng)有望延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。家用中央空調(diào)制冷量大、送風(fēng)均勻、噪音小、外觀整潔，且不占用地面空間，符合消費(fèi)升級(jí)的需求，滲透率將持續(xù)提升。當(dāng)前，家用中央空調(diào)年均使用成本基本相當(dāng)于中高檔的分體式空調(diào)，其價(jià)格劣勢(shì)已逐漸消除。另外，我國(guó)精裝房滲透率約為30%(發(fā)達(dá)國(guó)家約為80%)，提升空間較大。精裝房中央空調(diào)配套率較高，據(jù)奧維云網(wǎng)，2021年我國(guó)精裝房的中央空調(diào)配套率為37.3%。經(jīng)我們調(diào)研數(shù)據(jù)驗(yàn)證，樣本二線(xiàn)城市精裝房的中央空調(diào)配套率為37%。精裝配套市場(chǎng)將有力推動(dòng)家用空調(diào)發(fā)展。綜合考慮家裝零售市場(chǎng)和精裝配套市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)家用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模的未來(lái)5 年的年均復(fù)合增速約17%，長(zhǎng)期滲透率有望達(dá)到38%，較2021 年17.4%的滲透率仍有較大提升空間。

　　地產(chǎn)政策邊際放松，多聯(lián)機(jī)銷(xiāo)售將展現(xiàn)較大彈性：近期，房地產(chǎn)行業(yè)政策邊際回暖，限購(gòu)、限貸政策較前期有所放松。2022 年4 月，央行表示因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策，合理確定轄區(qū)內(nèi)商業(yè)性個(gè)人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求。5 月央行下調(diào)LPR 和首套商業(yè)房貸利率下限。地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)發(fā)力，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)，6 月全國(guó)商品住宅銷(xiāo)售面積同比降幅較5 月縮窄14.8pct.由于多聯(lián)機(jī)銷(xiāo)售與商品住宅銷(xiāo)售的相關(guān)性較大，隨著房地產(chǎn)行業(yè)政策的持續(xù)放松，且疫情逐步得到控制，后續(xù)多聯(lián)機(jī)銷(xiāo)售額有望展現(xiàn)較大的增長(zhǎng)彈性。

　　工業(yè)+新基建投資加速，工商用市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步提升：國(guó)內(nèi)工商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)600 億，占據(jù)中央空調(diào)行業(yè)近6 成的市場(chǎng)份額。2021 年，工商用市場(chǎng)規(guī)模YoY+31%，其助推力量主要來(lái)自工業(yè)項(xiàng)目，而商業(yè)項(xiàng)目表現(xiàn)冷淡。

　　另外海外訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)，刺激國(guó)內(nèi)制造業(yè)擴(kuò)充生產(chǎn)線(xiàn)，對(duì)中央空調(diào)設(shè)備的需求增加，帶動(dòng)了工用市場(chǎng)的增長(zhǎng)。后續(xù)，2022 年2 月，國(guó)常會(huì)提出“加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大有效投資”，有望不斷推動(dòng)“新基建”投資升溫，疊加高基數(shù)制造業(yè)投資加速，工商用中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模有望穩(wěn)步提升。

　　國(guó)產(chǎn)品牌逐漸崛起，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升：近年來(lái)，中央空調(diào)國(guó)產(chǎn)品牌的占有率逐步提升。據(jù)機(jī)電信息，2021 年國(guó)產(chǎn)品牌銷(xiāo)售額份額48.2%，較2015 年提升5.5pct.分品類(lèi)看：?jiǎn)卧獧C(jī)方面，國(guó)產(chǎn)品牌已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)壟斷，2021 年格力、美的、海爾合計(jì)單元機(jī)份額77.5%；多聯(lián)機(jī)方面，格力、美的在產(chǎn)品運(yùn)轉(zhuǎn)范圍和能效水平等指標(biāo)已實(shí)現(xiàn)對(duì)日系品牌的趕超。近幾年，格力、美的多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)份額已與大金、日立相近；水機(jī)方面，美系四大品牌優(yōu)勢(shì)依然明顯，仍占據(jù)行業(yè)前四的份額。展望后續(xù)，內(nèi)資品牌持續(xù)加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)突破，加上國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)和廣泛的渠道布局，有望助推內(nèi)資品牌市占率不斷提升。

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