收入增速環(huán)比回落，業(yè)績(jī)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2022Q2家電板塊收入實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比出現(xiàn)較明顯回落；從需求端來(lái)看，內(nèi)外銷都有壓力，內(nèi)需壓力：“廚電＞白電＞小家電”，前兩者主要是物流、安裝及線下渠道受限，廚電多一個(gè)地產(chǎn)拖累，小家電有一些新品類貢獻(xiàn)增量，加上線下占比低且不需要安裝，動(dòng)銷恢復(fù)更快；外銷壓力：受到海外消費(fèi)景氣度較弱以及高基數(shù)壓力拖累，下半年或?qū)⒂兴徑?；家電整機(jī)平淡的景氣表現(xiàn)也對(duì)上游零部件需求形成拖累，但由于零部件企業(yè)積極布局其他高景氣賽道， 當(dāng)期收入增速領(lǐng)先整機(jī)企業(yè)。

二季度在產(chǎn)業(yè)內(nèi)外需均偏弱且有疫情擾動(dòng)的情況下，板塊主要公司收入表現(xiàn)仍相對(duì)平穩(wěn)，盈利能力也在持續(xù)修復(fù)。逆境中，白電龍頭再度展現(xiàn)了其強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，表現(xiàn)較超預(yù)期；廚電受地產(chǎn)拖累，短期經(jīng)營(yíng)承壓相對(duì)明顯；小家電在低基數(shù)和格局優(yōu)化的助力下，進(jìn)入慢修復(fù)階段；新興品類受制疲弱的需求環(huán)境，增速暫難獨(dú)善其身。后續(xù)來(lái)看，雖然需求端大的景氣驅(qū)動(dòng)因素仍看不到，但考慮到疫情沖擊相對(duì)減弱、熱夏對(duì)空調(diào)出貨的帶動(dòng)以及出口基數(shù)的回落，我們認(rèn)為主營(yíng)增速環(huán)比提升可期，另外建議積極關(guān)注消費(fèi)、地產(chǎn)政策端的變化和落地情況；另一方面，盈利改善邏輯有望進(jìn)一步強(qiáng)化，Q2后半段原材料價(jià)格開始從高位大幅回落，但這一切尚未對(duì)中報(bào)形成實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)下半年盈利端來(lái)自原材料的驅(qū)動(dòng)力會(huì)比較強(qiáng)，加上匯率、海運(yùn)等的正向拉動(dòng)，我們認(rèn)為主要公司業(yè)績(jī)彈性或超預(yù)期。

板塊收入增速回落，白電&上游相對(duì)穩(wěn)健

2022上半年家電行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入6,946.32億元，同比增長(zhǎng)6.03%，其中二季度實(shí)現(xiàn) 3,658.64 億元，同比增長(zhǎng) 2.30%?？傮w來(lái)看，二季度板塊需求較弱，主要由價(jià)格驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，度過(guò)Q2之后，疫情期間壓制需求的補(bǔ)償釋放、天氣對(duì)板塊需求的拉動(dòng)等因素皆值得關(guān)注，靜待板塊進(jìn)入景氣復(fù)蘇階段。

從樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷、國(guó)內(nèi)外消費(fèi)疲弱背景下，白電、廚電、小家電二季度收入皆有降速；家電上游收入增速依舊領(lǐng)跑，與其積極布局其他高景氣賽道有關(guān)；另外黑電景氣度依舊墊底、環(huán)比波動(dòng)不大。

白電：2022上半年及二季度白電板塊營(yíng)收分別同比增長(zhǎng) 6.81%、4.09%，主要白電龍頭企業(yè)收入表現(xiàn)皆以穩(wěn)健為主，受疫情影響，Q2白電國(guó)內(nèi)出貨表現(xiàn)弱于Q1，出口增速高基數(shù)拖累下持續(xù)下降；國(guó)內(nèi)價(jià)格持續(xù)上漲，但漲勢(shì)趨弱，預(yù)計(jì)跟原材料價(jià)格回落及疫情拖累一線城市升級(jí)需求有關(guān)，出口價(jià)格提升幅度因匯率貶值被放大。

廚電及后周期：2022 上半年及二季度廚電板塊營(yíng)收分別同比增長(zhǎng) 3.15%、下滑 0.76%， 一方面新房銷售、二手房成交及房屋竣工景氣度均較疲弱，另一方面二季度疫情卷土重 來(lái)，線下門店開放、線下消費(fèi)者流量及物流等環(huán)節(jié)再度受到影響，其中煙灶景氣度壓力 較為明顯，集成灶和洗碗機(jī)等新興品類相對(duì)更優(yōu)。

小家電：2022 上半年及二季度小家電板塊營(yíng)收分別同比增長(zhǎng) 6.31%、1.60%，廚小電內(nèi)銷端在低基數(shù)與疫情反復(fù)背景下，環(huán)比有所改善，此外新品紅利與格局改善對(duì)龍頭收入 增長(zhǎng)均有幫助，清潔電器、投影儀受到消費(fèi)疲弱影響，Q2 內(nèi)銷有所降速；受制于海外疲弱的消費(fèi)環(huán)境，以及部分公司調(diào)整海外庫(kù)存，小家電 Q2 外銷壓力較大。

黑電：2022 上半年及二季度黑電板塊營(yíng)收分別同比下滑 9.83%、8.03%，二季度黑電國(guó) 內(nèi)銷量基本平穩(wěn)，但行業(yè)價(jià)格波動(dòng)對(duì)規(guī)模拖累較明顯，尤其線上渠道Q2 降價(jià)幅度較大； 海外方面，從海關(guān)數(shù)據(jù)看，盡管 2022Q2 電視機(jī)出口量實(shí)現(xiàn)同比+23.56%的較快增長(zhǎng)，但出口額（美元口徑）受均價(jià)下滑拖累，同比-15.19%。

 家電上游：2022上半年及二季度家電上游營(yíng)收分別同比增長(zhǎng) 12.16%、5.33%，家電二季度產(chǎn)量有所承壓，但家電上游企業(yè)積極對(duì)其他高景氣賽道進(jìn)行布局，如新能源汽車等， 其中三花智控收入增速尤為出色，并支撐上游板塊整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)、增速領(lǐng)先。

盈利能力同比改善，業(yè)績(jī)彰顯穩(wěn)健屬性

2022上半年家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)505.88 億元，同比增長(zhǎng)15.48%，其中二季度實(shí)現(xiàn) 293.61億元，同比增15.23%。

子行業(yè)層面，白電行業(yè) 2022Q2 業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 14.84%，在產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境承壓背景下，白電行業(yè)仍能夠憑借多元化布局、份額提升、高端升級(jí)，實(shí)現(xiàn)收入端穩(wěn)步擴(kuò)張，另外成本壓力緩解、匯率波動(dòng)、內(nèi)部降本增效助力盈利能力持續(xù)修復(fù)，白電行業(yè)穩(wěn)健性優(yōu)勢(shì)凸顯；廚電行業(yè) 2022Q2 業(yè)績(jī)下滑 9.07%，一方面收入端受到地產(chǎn)和疫情的影響，另外成本端壓力仍存，致使業(yè)績(jī)端表現(xiàn)低迷；小家電行業(yè) 2022Q2 業(yè)績(jī)下滑 5.63%，其中廚小 電業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于收入，新興渠道業(yè)績(jī)壓力較大，主要與行業(yè)營(yíng)銷轉(zhuǎn)化率下降有關(guān)，另外 匯率引起的公允價(jià)值變動(dòng)及投資收益變動(dòng)也有拖累；黑電行業(yè)2022Q2業(yè)績(jī)下滑11.10%， 主要系行業(yè)收入端壓力較大，盈利能力則基本平穩(wěn)；家電上游2022Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)8.05%，二季度家電上游收入表現(xiàn)搶眼，但業(yè)績(jī)彈性不及白電，主要在于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較激烈導(dǎo)致毛利率依舊有所承壓。

從盈利能力層面來(lái)看，2022 上半年家電行業(yè)整體歸屬凈利率為 7.28%，同比提升 0.60pct，其中二季度歸屬凈利率為 8.03%，同比提升 0.90pct。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面，2022 上半年家電行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 540.82 億元，同 比增長(zhǎng) 118.29%，其中二季度實(shí)現(xiàn) 456.25 億元，同比增長(zhǎng) 94.09%。

白電行業(yè) 2022Q2 凈現(xiàn)金流大幅改善，主要系格力電器經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流由同期負(fù)值大幅轉(zhuǎn)正，與凈利潤(rùn)表 現(xiàn)較為匹配；廚電 2022Q2 現(xiàn)金流壓力依舊存在，與下游提貨謹(jǐn)慎以及企業(yè)對(duì)原材料提 前備貨有關(guān)；小家電 2022Q2 現(xiàn)金流改善明顯，2021 年小家電企業(yè)加大現(xiàn)金支出，而今年以來(lái)現(xiàn)金流持續(xù)大幅改善；黑電經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，上游原材料價(jià)格回調(diào)使得企 業(yè)采購(gòu)原材料壓力明顯緩解；另外家電上游現(xiàn)金流也有明顯改善。

來(lái)源：長(zhǎng)江證券