年初-3月下旬：（1）宏觀經(jīng)濟、地產(chǎn)等數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，疊加深圳地區(qū)疫情反復(fù)，市場對行業(yè)需求擔(dān)憂，（2）俄烏沖突等地緣政治進一步加劇市場對海外需求及原材料成本的擔(dān)憂；家電版塊出現(xiàn)較明顯調(diào)整；

4月底-7月上旬，年報及一季報陸續(xù)出爐，行業(yè)Q1同比增速環(huán)比改善，部分企業(yè)前期業(yè)績不及預(yù)期風(fēng)險排除，疊加對Q2盈利能力改善的預(yù)期：

5月地產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際改善，6月上海疫情緩和，疊加部分公司618情況較好，家電有力反彈：>7月上旬至今，內(nèi)銷居民消費需求疲軟、局部地區(qū)疫情反復(fù)、地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，外銷主要市場經(jīng)濟不振、零售商庫存升至高位，疊加三季報行業(yè)整體承壓，家電板塊明顯調(diào)整。

三季度以來鋼/銅/鋁/塑料價格同比跌幅擴大至22％/10％/16％/18％，家電原材料成本占比通常在80％以上，原材料價格回落為家電企業(yè)22H2-23年利潤修復(fù)打下基礎(chǔ)：>我們回溯分析美的集團毛利率變動與家電成本指數(shù)變動趨勢，2015-2016州1成本指數(shù)跌幅5％-15％，對應(yīng)美的凈利率改善幅度在2pcts左右，2018H2-2019成本指數(shù)跌幅5％-10％，對應(yīng)美的凈利率改善幅度在1pcts左右，此次大宗原材料價格歷史性回落，帶動成本指數(shù)跌幅超過10％，我們預(yù)計22H2-23年家電龍頭企業(yè)凈利率改善幅度在1-2pcts。

大家電

地產(chǎn)反轉(zhuǎn)：“金融16條”支持開發(fā)貸、信托貸、債券融資等多種融資方式，圍繞保交樓及出險房企項目處置做好善后，預(yù)計2023年住宅竣工面積增長15％，政策落地支撐后地產(chǎn)鏈需求平穩(wěn)?？诰珳?zhǔn)防控：優(yōu)化疫情防控工作二十條措施，最大限度減少疫情對經(jīng)濟影響?？诳照{(diào)：H2以來家電社零數(shù)據(jù)回暖，多地高溫帶動終端需求景氣大幅提升，終端庫存去化后補庫存行為抬升出貨端景氣度；央空維持高景氣，三季度銷售顏同比增長8.8％?？趶N電：局部地區(qū)疫情反復(fù)+部分房企出險，廚電整體需求明顯承壓，Q3油煙機及集成灶出貨端均出現(xiàn)同比下滑，但行業(yè)逆境中龍頭經(jīng)營韌性突顯，此外洗碗機精裝滲透提升結(jié)構(gòu)型機會值得關(guān)注。

●2022年深圳、上海、北京、成都、重慶、廣州等全國多地新冠疫情持續(xù)反復(fù)，對家電行業(yè)銷售造成不利影響：1）疫情造成居民消費意愿下滑，導(dǎo)致需求端景氣度下行，10月家電社零同比-14％，雙十一全國快遞包裹處理量同比下降了10.6％：2）疫情防控“層層加碼”，對家電生產(chǎn)、銷售、配送以及安裝服務(wù)帶來沖擊?！?1月11日國務(wù)院發(fā)布優(yōu)化防控“二十條”措施以來，截至11月16日全國超過28個省份調(diào)整防疫部署，六地取消全員核酸檢測，最大限度減少疫情對經(jīng)濟影響。

2022年7-8月份，華東、華北以及華中和西南地區(qū)均普遍出現(xiàn)極端高溫天氣，特別是上海、南京、杭州、武漢和成都等地平均氣溫均遠(yuǎn)高于往年。極端高溫天氣有力地驅(qū)動空調(diào)終端動銷，據(jù)奧維數(shù)據(jù)，7-8月空調(diào)線下零售額分別園比-6.1％、+17.3％，線上零售額分別同比+25.4％、+66.1％，終端零售高景氣度也帶動了渠道庫存的快速去化，并進而傳導(dǎo)至出貨端。

煙機：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2022年1-9月煙機行業(yè)內(nèi)銷出貨量同比下滑14.5％，其中單Q3同比下滑11.0％，出貨端在“保交樓”政策落地下環(huán)比有所恢復(fù)，但局部地區(qū)疫情反復(fù)仍對終端景氣造成一定擾動?！窦稍睿?022年Q3行業(yè)出貨量同比下滑3.1％，我們認(rèn)為主要原因是集成灶目前更新需求占比低，相較傳統(tǒng)廚電而言受新房竣工及二手房交易影響更大，疊加局部地區(qū)疫情反復(fù)造成終端需求不振。奧維云網(wǎng)統(tǒng)計9月集成灶全渠道銷量同比下降1.3％：Q3火星人、美大、億田、帥豐的內(nèi)銷出貨量份額同比變化分別為+0.4pct、-0.9pct、+0.6pct、+0.4ct，火星人和億田在線上渠道延續(xù)強勢地位，此外老板主品牌集成灶快速上量，9月線上零售額份顏近3％，線下KA零售額份額位居第三。

零售渠道表現(xiàn)平穩(wěn)。洗碗機行業(yè)2022年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，1-9月線上渠道零售量同比持平，但在品牌及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動下零售額同比增長超過10％，線下KA渠道受國美、蘇寧等下游大客戶經(jīng)營調(diào)整影響承壓，但不代表線下渠道整體情況。精裝渠道滲透加速。22年在老板、方太等廚電頭部品牌的持續(xù)推動下，洗碗機精裝渠道配套率持續(xù)提升，1-8月洗碗機精裝配套率達(dá)28.5％，同比提升10.8印ct，9月洗碗機精裝修配套率繼續(xù)提升至34.5％。國產(chǎn)品牌替代延續(xù)。三季度西門子持續(xù)下滑，線上/線下KA零售量份額分別同比下滑4.4pct及2.2pct，環(huán)比上半年也分別有2.5pct及4.5pct的下滑。老板、方太分別在線上及線下KA渠道發(fā)力明顯，Q3銷量份額分別同比增長2.8pct及7.0pct。

小家電

行業(yè)整體承壓，紅利品類表現(xiàn)亮眼。據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)，1-9月小廚電14大品類（包括電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆?jié){機、破壁機、攪拌機、榨汁機、電水壺、煎烤機、養(yǎng)生壺、電蒸鍋、電燉鍋、空氣炸鍋、臺式烤箱）全渠道零售額同比增長5.7％，但剔除空氣炸鍋后同比小幅下滑4.2％。同時，空氣炸鍋、咖啡機等紅利品類值得關(guān)注：>空氣炸鍋：據(jù)奧維統(tǒng)計，1-9月空氣炸鍋全渠道零售額58.5億元，同比增長182％，空氣炸鍋憑借健康、便捷、多功能、易清潔、無需預(yù)熱等特性快速對烤箱及微波爐形成替代，2022年空氣炸鍋的國內(nèi)市場規(guī)模有望突破100億元。>咖啡機：據(jù)久謙統(tǒng)計，1-9月咖啡機京東平臺零售額同比增長27％，其中單Q3同比增長54％，家用化/專業(yè)化/集成化/便攜化是此輪咖啡機滲透快速提升的主要方向。

個護市場2022年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，據(jù)奧維云網(wǎng)線上推總數(shù)據(jù)，1-9月電吹風(fēng)、電動牙刷、電動剃須刀合計零售額同比增長2.2％，但品類間表現(xiàn)有所分化：>電動剃須刀：1-9月線上零售顏同比增長10.8％，飛碟型等便攜式剃須刀成為細(xì)分增長點，占比目前已提升至17％，同時高端品牌需求不振及中低端品牌結(jié)構(gòu)升級推動行業(yè)價格結(jié)構(gòu)由鞍型向紡鎮(zhèn)形變化。>電動牙刷：1-9月線上零售額同比下滑23.7％，可選屬性較強導(dǎo)致受宏觀消費景氣度影響較大，未來或需通過進一步降價擴大市場容量。>電吹風(fēng)：1-9月線上零售額同比增長24.3％，高速電吹風(fēng)快速降價帶動更新需求支撐行業(yè)增長。

年初至今，洗地機仍然保持較高景氣度，據(jù)奧維云數(shù)據(jù)，1-9月線上累計銷售額50億元、同比+54.2％，線下累計銷售額9.2億元、同比+37.4％。而從價格端來看，今年以來洗地機價格有所下行，較去年同期下滑10.1％，但龍頭品牌通過持續(xù)推出差異化產(chǎn)品，在滾刷等核心環(huán)節(jié)持續(xù)創(chuàng)新，并與吸塵器融合進一步提升產(chǎn)品溢價能力。

投影儀：行業(yè)保持高景氣，DLP占比下降

行業(yè)保持高增長。據(jù)洛圖科技，1-9月行業(yè)銷量為429萬臺，同比增長32％，行業(yè)銷售額為86億元，同比增長15％，行業(yè)維持高景氣。洛圖科技預(yù)計2022年中國投影市場銷量將達(dá)到614萬臺，同比增長28％。DLP占比降至歷史低，點。三季度DLP占比降至31％，同比下降23ct達(dá)歷史低，點。我們認(rèn)為DLP占比持續(xù)下降原因為：1）DMD芯片供應(yīng)緊張：2）入門級消費者增加，DLP主銷價格帶為2500-6500元，入門級消費者更偏向主銷價格帶為2000元以下的LCD產(chǎn)品。DLP產(chǎn)品較LCD具有亮度高、色彩好、體積小優(yōu)勢，隨DMD芯片供應(yīng)壓力緩解，DLP占比有望回升。前三季度均價同比下滑13％，主要原因為：1）DLP占比下降：2）DLP龍頭企業(yè)產(chǎn)品周期影響，預(yù)計23年隨DMD芯片供需緊張緩解及極米進入H系列主銷周期，均價有望回升。

激光電視：多重不利因素影響，行業(yè)需求承壓

●行業(yè)需求承壓。據(jù)奧維云網(wǎng)渠道監(jiān)測數(shù)據(jù)，1-9月激光電視行業(yè)線上/線下KA渠道零售額分別同比下滑29％及12％，我們認(rèn)為行業(yè)下滑主要原因為：線下渠道受阻。激光電視行業(yè)尚處市場教育階段，消費者需要線下體驗，22年初以來局部地區(qū)疫情反復(fù)，疊加家電KA門店關(guān)店潮影響，對市場教育產(chǎn)生影響。宏觀消費景氣不振。年初以來居民消費意愿持續(xù)不振，激光電視可選及升級替換屬性較強，受宏觀消費景氣度影響較大。>面板降價，液晶電視性價比優(yōu)勢擴大。1-9月激光電視線上渠道均價同比下滑11％，但液晶電視面板降價驅(qū)動下，激光電視價格缺乏吸引力?！袷讉€行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布。4月工信部《電視接收設(shè)備激光投影顯示規(guī)范》發(fā)布，填補我國激光電視行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)空白，標(biāo)準(zhǔn)明確了激光電視基本技術(shù)要求、對應(yīng)測試條件及方法。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的完善有助于避免避免劣幣驅(qū)逐良幣，推動行業(yè)良性發(fā)展。

●社交電商：今年以來以抖音為首的社交電商渠道持續(xù)發(fā)力，渠道占比已提升至10％+，部分品類占比已接近20％，我們認(rèn)為抖音渠道的高速發(fā)展主要來自：1）平臺流量的快速導(dǎo)入，目前我國移動網(wǎng)民每日使用APP時長中的30％+來自短視頻類，用戶粘性較高+平臺流量導(dǎo)入帶來社交電商的蓬勃發(fā)展；2）品牌商參與積極性提升，21年以來頭部品牌陸續(xù)成立專門團隊或部門：3）淘寶等傳統(tǒng)電商平臺流量轉(zhuǎn)移?！裰辈ж洠盒〖译娦袠I(yè)由于無需安裝等售后服務(wù)、體積小單價低、易于線上展示、可選屬性強等特征，較為契合直播渠道。據(jù)久謙統(tǒng)計，2022年天貓平臺生活電器預(yù)售顏T0P19產(chǎn)品中，過半曾參與李佳琦直播間，預(yù)售額占比63％。

出口

歐美消費需求疲軟：歐美主要經(jīng)濟體經(jīng)濟不振+通脹預(yù)期上升，居民消費意愿及能力疲軟，目前歐美主要市場消費者信心指數(shù)均處于10年歷史底部。美國批發(fā)商庫存居于高位：美國零售商庫存自21年下旬達(dá)到歷史低位后，經(jīng)歷為期一年的補庫存動作，疊加需求疲軟影響，目前庫存水位及庫存銷售比據(jù)處于歷史高位，美國是我國最大的家電出口目標(biāo)市場，后續(xù)去庫存動作或?qū)ξ覈译娦袠I(yè)出口造成不利影響。

受歐美經(jīng)濟疲軟和品牌商去庫存影響，三季度以來國內(nèi)家電出口增速也有所回落，其中：●大家電：三季度表現(xiàn)分化，空調(diào)、冰箱、洗衣機出口金額（美元口徑）分別同比變動-6％、-29％、+6％。小家電：吸塵器、微波爐、電風(fēng)扇三季度出口金額（美元口徑）分別同比變動- 14％、-20％、+7％。

俄烏戰(zhàn)爭引發(fā)歐洲能源危機，政策支持熱泵普及。歐洲冬季采暖高度依賴天然氣，英國、德國、法國天然氣采暖家庭占比高達(dá)85％、50％和29％，熱泵作為高效節(jié)能的采暖設(shè)備，歐洲出臺“REPowerEU”計劃，其中560億歐元用于在節(jié)能領(lǐng)域鼓勵熱泵等高效設(shè)備的使用，同時各國政策補貼熱泵采暖改造成本。根據(jù)歐洲熱泵協(xié)會估計，歐洲熱泵的潛在年銷量約680萬臺，潛在總安裝量為8990萬臺。

家電+能源轉(zhuǎn)型

家電企業(yè)廣泛布局新能源行業(yè)的三大主流賽道，包括新能源汽車、光伏和儲能，實現(xiàn)路徑則包括原有家電（含零部件）主業(yè)的延伸，或以收并購的方式切入。新能源汽車領(lǐng)域，家電企業(yè)布局車燈、熱管理（PTC加熱器、熱泵壓縮機和閥件）以及EPS電機等：光伏領(lǐng)域則在光伏設(shè)備、組件以及終端產(chǎn)品方面有所建樹；儲能方面，則在儲能系統(tǒng)、便攜式儲能產(chǎn)品以及儲能熱管理系統(tǒng)方面進行布局。

LED滲透提升+智能化推動單車價值量提升。車燈同時具備安全件及結(jié)構(gòu)件屬性，目前正處于LD滲透向上期，全球頭燈LED滲透率超60％，其中新能源車頭燈LED滲透率可達(dá)90％，新能源占比提升+傳統(tǒng)車型LED滲透向上有望共同推動LED頭燈滲透率快速提升，同時ADB、DLP等技術(shù)的導(dǎo)入大幅推高車燈單車價值量。國產(chǎn)替代進行時。目前星宇股位、南寧燎旺等國產(chǎn)車燈廠市占率在蔚小理、賽力斯等新能源新勢力的推動下快速提升，但仍有較大提升空間，目前國產(chǎn)T0P3品牌合計份額約40％。

從傳統(tǒng)燃油車到新能源汽車，熱管理系統(tǒng)單車價值量實現(xiàn)大幅提升，主要體現(xiàn)在三個方面：1）零部件種類有所增加，比如新增電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)帶來電池冷卻器等：2）零部件數(shù)量有所增加，由于熱管理系統(tǒng)回路更加復(fù)雜，因此對閥件、泵類的需求均有相應(yīng)增加：3）零部件電動化，由于制熱無法依靠發(fā)動機余熱，因此壓縮機、水泵和膨張閥等均需進行電動化升級。整體來看，燃油車熱管理系統(tǒng)價值量在3000-5000元，插電混動式熱管理系統(tǒng)價值量在6000-8000元，純電動車熱管理系統(tǒng)價值量在8000-10000元。

PTC加熱器與熱泵空調(diào)對比互有優(yōu)劣，預(yù)計在新能源汽車領(lǐng)域?qū)㈤L期共存。PTC加熱器優(yōu)勢在于成本較低，對整車成本的影響僅在2000-3000元，同時在極端低溫下穩(wěn)定性強，目前市占率更高，達(dá)到85％：熱泵空調(diào)能耗更低，對新能源車續(xù)航里程的影響較小，目前被特斯拉等高端車型廣泛使用。家電板塊中，東方電熱自2006年開始新能源汽車PTC加熱器研發(fā)，目前已經(jīng)切入長安、零跑以及長城等車企供應(yīng)鏈；海信家電通過收購日本三電控股，切入新能源汽車熱泵空調(diào)領(lǐng)域，并且在頭部客戶拓展上已經(jīng)取得積極進展。

受益于新能源車的快速滲透，熱管理閥件市場也實現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2012- 2020年國內(nèi)電子膨脹閥、四道閥和截止閥銷量復(fù)合增速分別達(dá)到26.1％、8.9％與11.4％。三花智控與盾安環(huán)境主業(yè)為家電制冷零部件，近年來相關(guān)閥件產(chǎn)品快速打開汽零市場，在全球電子膨脹閥市場中分別占據(jù)64％與13％的份額。從客戶角度來看，三花智控已經(jīng)順利切入豐田、奔馳與大眾等知名車企，同時積極推動組件銷售以持續(xù)提升單車價值量：盾安環(huán)境目前已切入北汽、一汽和比亞迪等整車廠供應(yīng)鏈，且其大口徑針閥在市場上暫無對標(biāo)產(chǎn)品

來源：悟空智庫